十方案同口径对照 · 因子有效性检验 · 影子账簿 · 分时回放验证。全部数字由本机引擎在 — 一次性重算，与 output/engine_v1/ 下四份文本报告同源。
同口径：2013-10-01 起，月度调仓，单边成本 0.1%，总收益口径为复权净值（含分红再投）。年换手为单边年化换手率。
格内为当年收益率（%），基准行由沪深300 同区间重算。
自历史新高的回撤深度，取负值。曲线越贴零轴，持有体验越好。
等权全池指数在「信号成立 / 不成立」两种状态下未来 30 个交易日的平均收益（%）。差值为正表示该信号有择时价值。
同一风险平价引擎换池重算，用于分离「策略收益」与「池子收益」。
反转 r60 Top5 在高换手条件下的成本侵蚀：单边费率从 0 到 0.3%。
本页的做法不是把基线方案的表现重排一遍，而是把基线放进一组能够推翻它的对照里。变体对照固定样本区间、标的池、调仓频率与交易成本，每次只替换一个环节；起点敏感性只移动样本起点；逐年 IC、正交化分层与趋势检验把同一套信号放到逐年、逐起点的切片上重算。凡只在一个环节上成立、换掉该环节即翻转的判断，在本页不作为结论，只作为该环节的实现选择。
变体对照共七行，其中基线一行、变体六行。只有「相关约束」（先剔除与已选资产相关系数不低于 0.9 的冗余标的，再在剩余标的上执行风险平价）同时改善了年化夏普与最大回撤，为 1.3174 与 −8.06%，基线风险平价 w60 为 1.2475 与 −9.75%。这一改善并非免费：相关约束档的累计净值降至 2.5796、年化收益降至 7.87%，均低于基线的 2.7340 与 8.37%，实质是以让出收益换取波动与回撤的压缩。加波动率目标的 8% 档与 10% 档分别为 1.2653 与 1.2535，与基线差异很小，属同一水平；换协方差估计的两档 EWMA 反而下降至 1.1780 与 1.1864；HRP 在同一口径下落到 0.9268，最大回撤扩大到 −15.27%。
HRP 跑输与「分层风险平价较风险平价更先进」的通行表述相反，可归因的来源有三：标的池仅 25 只且按月度调仓，分层聚类在如此规模上得不到有效估计；协方差窗口同为 60 日时，HRP 在聚类之上又引入一层估计噪声；HRP 以等风险贡献为目标，未对低波动资产做二次加权。此处得到的判断限于「在本样本、本标的池、本调仓频率下 HRP 不占优」，不构成对 HRP 的一般否定，把它写成一般结论属于过度外推。
更需要点明的是，年化夏普第一不等于累计净值第一。同一回测区间内，反转 r60 Top5 的累计净值为 4.384，等权全池为 3.683，均高于风险平价的 2.734。风险平价赢得的是单位波动所对应的收益，失去的是绝对收益；以它作为主线，依据是回撤可控与可落地性，不是收益最大化。代价一项同样要写全：反转 r60 Top5 的最大回撤为 −31.70%，等权全池为 −30.30%，均在风险平价 −9.75% 的三倍上下。
趋势择时的六个条件（ma60、ma120、ma250、ts60、ts120、ts250）在 2014 至 2024 共十一个起点年份上得到 66 个观测，其中仅 4 个为正，即 ma60 与 ma120 在 2014 起点、ts120 在 2014 起点、ts250 在 2020 起点，其余 62 个非正。按起点年份对六个条件取平均后，十一个年份全部为负，由 2014 起点的 −0.28% 加深至 2024 起点的 −5.76%。在本样本内趋势择时不仅没有正贡献，方向还随样本区间缩短而系统性变差。这与「核心卫星 0.8/MA120」按年化夏普在十一个序列中位列第二的观感存在张力：序列排名来自同组横向比较，而择时信号的绝对信息量为负，两者可以并存，但排名不能反过来被解释为择时有效。
因子截面秩相关矩阵（58 期平均）显示 13 个因子之间存在大面积冗余：vol20 与 vol60 为 0.8735，r10 与 ma20_dev 为 0.8687，r60 与 ma120_dev 为 0.8383，ma60_dev 与 ma120_dev 为 0.8044。13 个因子的有效自由度远小于 13，单因子 IC 的排序因此不具备直接解释力，必须在多重检验折算之后阅读。折算结果为：在 25 次试验假设下，风险平价的折算夏普为 0.9824；年化夏普 1.0727 的核心卫星折算到 60 次试验时降至 0.8696；夏普最低的反转 r20 Top5 在 25 次试验下仅剩 0.0604。未经折算的 IC 排名不足以支撑因子取舍。
本面板与全部落盘报告提供的是「策略可以被复现、可以被审计」的证据，不是「策略可以获得收益」的证据。前者由数据、口径与代码三者的对应关系支撑；后者需要真实资金的时间序列，目前不具备：影子盘自 2026-08-31 建仓，截至 2026-09-17 已记 14 个交易日、一次调仓，净值为 0.993455，样本长度尚未展开，不足以承担任何收益判断。把本页读成后者，等于把凭据当成了结果。
六个变体与「风险平价 w60」基线同口径逐项对照：换协方差估计、换组合构造、加波动率目标、加相关约束。柱为年化夏普，线为最大回撤。
风险平价在九个回测起点下的表现。起点只改变样本区间，不改变策略定义。
每月最后一个交易日定额买入 1 单位，共 155 期，年化用 XIRR 折算；胜率为「买入日净值低于期末净值」的期数占比。
先剔除目标因子中与基准因子线性共线的部分（逐期截面回归取残差），再按基准因子的截面中位数分两组、组内按残差三分位分层。若正交化后分层单调性消失，说明该因子没有独立于基准因子的信息。
按起点年份分组，统计各趋势条件在「信号 on」与「信号 off」两组之间未来 30 日收益的差。全为负即该条件在样本内不具备择时信息。
建仓日归一为 1.0000。圆点为调仓日，虚线为初始净值。这是「策略能否落地」的证据，不是收益证据。
账簿逐日收益（%）。末端未入账的那一根 K 线由「分时回放」承接。
w0 为建仓日冻结权重，w1 为截至最新已记日的权重漂移结果（风险平价按日重算不会触发漂移，此处的漂移来自价格变动与未调仓期间的权重再平衡缺口）。
引擎每日落盘的目标权重凭据。修订卡以 __rev{n} 命名，原卡保留以便审计。
上为分钟价格，下为分钟成交量。点击右侧持仓行可切换标的。